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深度研究

《金科文化首次覆盖深度报告：休闲游戏有大“钱景”：手游市场第三次历史变局的弄潮儿》

研究点评

《三生制药年报点评：业绩符合预期，核心品种受益医保增速稳健》

《复星医药一季报点评：内生主业同口径超出市场预期，创新产品收获在即》

《年5月新能源汽车产业链观察：抢装高潮及新车密集发布期到来》

深度研究

金科文化首次覆盖深度报告：休闲游戏有大“钱景”：手游市场第三次历史变局的弄潮儿

投资建议

年一季度，公司收入同比增长96%、归母净利润同比增长%，我们估计大部分增长来自Outfit7并表的贡献。目前，“汤姆猫”在中国的MAU超过1.2亿，广告和内购变现都有很大潜力，是公司业绩的首要增长引擎。

杭州哲信的业绩承诺隐含年扣非净利润增长23%以上；与“汤姆猫”的合作将为哲信注入新活力。原有化工业务将保持稳定增长。

基于可比对象估值法和DCF估值法，我们赋予金科文化目标价15.00-16.10元，对应20-22倍年P/E。首次评级“买入”。

投资逻辑

手游市场第三次大变局正在进行：有史以来，中国手游市场经历了三次大变局：第一次是-16年的“端游转手游”浪潮，网易受益最大；第二次是年的“移动电竞”浪潮，腾讯受益最大；第三次是正在进行的“垂直细分市场”浪潮，新型休闲游戏是重要的弄潮儿。

“汤姆猫”是本次变局的受益者：金科文化旗下Outfit7出品的“汤姆猫”系列是全球最有影响力的休闲游戏IP之一。近年来，“汤姆猫”强调模拟、养成、社交元素，在玩法上向重度游戏靠拢，在美术上坚持卡通风格；除了传统的广告变现，内购变现的潜力也不可小视。

金科文化让“汤姆猫”更上一层楼：首先，金科全面收购Outfit7之后，将在中国这个全球最大手游市场投入更多资源，扩大“汤姆猫”的用户基数；其次，金科旗下的杭州哲信擅长整合安卓渠道的长尾流量，具备丰富的国内安卓发行经验，恰恰可以弥补Outfit7的短板。最后，金科的财务和战略资源将加速“汤姆猫”IP的多元变现，包括动画、教育、主题乐园等。

风险提示：限售股解禁，新产品延期风险，监管风险，IP变现风险，海外市场风险。

研究点评

三生制药年报点评：业绩符合预期，核心品种受益医保增速稳健

投资建议

公司业绩稳定增长，给予未来三年EPS为0.48/0.62/0.76元，PE为28.5/22.0/17.9倍。鉴于公司业绩稳定增长，上调目标价至21.5港元。

业绩简评

近日，公司公布年年报，公司销售收入约37.34亿人民币，同比增速约33.5%；公司毛利约30.58亿人民币，同比增速约27.7%，毛利率约81.2%；公司归母净利润约9.35亿人民币，同比增速约31.3%。

经营分析

核心品种增速稳健，受益医保未来有望继续高增长：公司三大核心品种益赛普、特比澳、EPO（益比奥+赛博尔）为公司贡献约80%收入，三个品种分别增速约9.5%、27.4%、以及10.7%。其中益赛普和特比澳增速略超预期，我们预计与新版国家医保在四季度顺利对接有一定关系。年2月份，公司核心品种益赛普和特比澳进入新版国家医保目录，Q4随着各省医保逐步对接，公司这两个核心品种业绩出现拐点，增速提升。随着医保全面对接，年有望继续提升增速，尤其是益赛普，类风湿关节炎和强直性脊柱炎领域患者渗透率较低，随着医保报销，有望提升患者渗透率。

公司研发投入约2.57亿元，在研品种稳步推进：公司目前在研品种31个，16个为1类新药，包括7个肿瘤在研品种，11个自身免疫性疾病在研品种，6个肾科在研品种，3个糖尿病在研品种，以及4个皮肤科在研品种。我们预计今年有望重新申报赛普汀生产批件，其他进展较快品种包括NuPIAO、抗TNF-α单抗、Pegsiticase等潜在重磅品种。

外延品种业绩符合预期，海外投资智能细胞疗法公司：公司代理阿斯利康短效艾塞那肽以及礼来的二代胰岛素，年百泌达业绩完全并表约1.31亿元，优泌林从7月1日开始并表约1.29亿元（以及万相关服务收入），符合业绩预期。另外，近日公司海外参与RefugeB轮投资，该公司为肿瘤及其他疾病智能细胞疗法公司，B轮总投资约万美金。Refuge利用突变或死亡Cas9作为靶向机制，以实现精确CRISPR激活及CRISPR干扰，该公司同时拥有其他在研CAR细胞疗法项目，涉及实体瘤等领域。

风险提示：益赛普、特比澳进入医保后放量不达预期，益比奥销售下滑，招标降价风险，研发不达预期。

复星医药一季报点评：内生主业同口径超出市场预期，创新产品收获在即

投资建议

考虑Gland并表，我们预计公司17-19年归母净利润分别为37.51/43.92/51.39。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。

业绩简评

复星医药年1季报，收入57.19亿，同比增长47.38%；归属上市公司股东净利润7.06亿，同比增长-4.33%；扣非归母净利润5.27亿，同比增长1.72%。经营性现金净净额4.66亿，同比增长15.84%。非经常性损益1.79亿。

经营分析

受国药控股影响，表观业绩较差，但主业同口径增长强劲，超出市场预期。剔除国药控股及非经常损益影响，公司主业实现净利润2.93亿，同比增长72.48%看，不考虑Gland并购影响，预计主业同口径增长超过25%。具体来看

制药板块：预计收入43亿，同比增长超过60%，其中Gland收入5亿左右，同比增长22%，法规市场同比增长超过60%；剔除Gland并表因素，同口径增长超过35%。其中核心品种非布司他、匹伐他汀等增长较快，小牛血在整体行业压力较大的情况下保持稳健。

医疗服务：医院通过JCI认证，外籍人士可以就医同时以海外医疗保险支付。医院并表。

医疗器械及诊断：大型设备的配置管理办法在3月20号生效，达芬奇从甲类调整到乙类，配额权限由省级卫计委确定，目前政策过度当中，预计明年有望提高采购量，手术量保持高速增长。

研发费用2.77亿，同比增长40.28%。生物类似药进展顺利，利妥昔单抗类似药申报生产，有望在下半年获批，公司已经开始准备专门的销售团队；曲妥珠单抗类似药针对乳腺癌适应症临床III期，阿达木单抗类似药针对银屑病适应症临床III期，贝伐珠单抗类似药针对转移性结直肠癌临床III期。一致性评价方面进展顺利，首批通过产品开始挂网销售；CAR-T有望在近期申报临床，同时通过海外数据加速上市，公司已具备人份的商业化生产能力。

费用角度：销售费用同口径20%左右的增长，保持稳健。整体费用保持稳健。

风险提示：并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。

年5月新能源汽车产业链观察：抢装高潮及新车密集发布期到来

月度思考

5月份是过渡期政策最后一个完整月，抢装将迎来新高度，同时5月也是新车密集发布期，电量提升的新车将为全年高增长奠定基调。从行业层面看，新能源车板块Q1业绩逐步披露，总体承压，但我们认为经历前期回调，现处于合理配置价位，建议

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